去年入冬以來，霧霾天氣席卷北方且多發(fā)重發(fā)，除了氣候、采暖等原因，也引發(fā)了關于環(huán)境治理和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型等熱議。
自去年開始，中國經(jīng)濟在地產(chǎn)、基建和汽車等帶動下，呈現(xiàn)小周期復蘇和企穩(wěn)。
各種周期性的能源與原材料工業(yè)產(chǎn)量恢復到歷史高位，其生產(chǎn)排放也同步回升。
以北京為例，其周邊工業(yè)大省影響了近三成霧霾形成。
霧霾天氣多發(fā)重發(fā)，反映中國經(jīng)濟高速增長后遇到瓶頸，迫切需要經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，由投資拉動轉(zhuǎn)變?yōu)橄M拉動，技術進步推動。預計會加快環(huán)保執(zhí)法和去過剩產(chǎn)能等供給側(cè)改革。這對煤炭、鋼鐵、有色、建材和化工等周期性行業(yè)的行業(yè)集中度和價格、環(huán)保投入等將會有深遠影響。但短期相關大宗商品的收益率將優(yōu)于行業(yè)股票。
如鋼鐵行業(yè)近期全面清理“地條鋼”的中頻爐,實施更嚴格的差別電價和基于工序能耗的階梯電價,行業(yè)出現(xiàn)量減價升,但對不同地區(qū)、不同公司的產(chǎn)量和成本（包括環(huán)保成本）影響不同,公司業(yè)績和行業(yè)集中度提升等對股價的反映更為滯后,從這點來說,不如標準化大宗商品的價格對環(huán)保限產(chǎn)反應產(chǎn)更為直接。
今年以來截至1月18日9:45的收益率，商品強于股票。
相關商品 | 今年以來漲幅 | 相關股票指數(shù) | 今年以來漲幅 |
SHFE螺紋鋼 | 14.20% | 申萬鋼鐵指數(shù) | 3.01% |
LME 銅 | 4.31% | 申萬有色 | -1.85% |
DCE焦炭 | 9.52% | 申萬采掘 | -1.15% |
數(shù)據(jù)來源：WIND，富榮基金
然而，從更長期來說，相關商品收益率可能將低于相關龍頭股票。因為環(huán)保原因加速去過剩產(chǎn)能，也將壓縮大宗商品需求，如去鋼鐵產(chǎn)能對鐵礦石和煤炭需求減弱。長期看，國內(nèi)行業(yè)龍頭將受益于行業(yè)集中度和產(chǎn)能利用率提升、進口商品成本的降低，相關股票收益率可能將跑贏商品。
根據(jù)中金公司測算,2012.1-2016.7月間工業(yè)企業(yè)數(shù)增加低于平均水平的行業(yè)主要為鋼鐵、煤炭焦炭、有色、造紙、紡織、水泥、化工、交運設備制造等行業(yè),傳統(tǒng)能源與原材料工業(yè)占據(jù)多數(shù)，前四個行業(yè)出現(xiàn)負增長局面，反映了市場化去產(chǎn)能趨勢。
考慮到煤炭、鋼鐵等行業(yè)國有企業(yè)占比較高（如下圖），繼續(xù)去產(chǎn)能進度相比市場化可能較慢，因而霧霾天氣倒逼下行業(yè)限產(chǎn)和去產(chǎn)能，造紙與化工行業(yè)價格與業(yè)績彈性相對較高，但不同區(qū)域不同技術工藝的企業(yè)將分化。
誠然，治理霧霾不是一朝一夕就能解決的事且是系統(tǒng)性國家工程，涉及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型等長遠規(guī)劃，美日英等歷史上都曾花了近30年時間治理霧霾。盡管技術進步和改革力度可能加大，不一定花這么長時間治理，但對其長期性和艱巨性不可怠慢。由此對相關地區(qū)人口遷徙和房價影響,也是值得關注的。
最后，論及經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期長期行業(yè)投資，傳統(tǒng)周期性行業(yè)龍頭有跑贏市場機會，但卻不一定是最優(yōu)選擇?？v觀發(fā)達國家歷史轉(zhuǎn)型期股票市場行業(yè)表現(xiàn)，傳統(tǒng)周期產(chǎn)業(yè)，除石油外，很難成長為超大市值公司，消費和科技公司紛紛躋身超大市值公司才是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成果集中體現(xiàn)。
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