回首2016年A股市場，延續(xù)2015年6月份股災以來調(diào)整趨勢，出現(xiàn)普跌態(tài)勢。展望2017年，預計A股市場走勢將分化，大市值傳統(tǒng)板塊迎來業(yè)績復蘇高峰和國企改革、供給側(cè)改革加速推進，預計將率先走穩(wěn)反彈，但中小創(chuàng)在業(yè)績減速、估值高企和限售股解禁多重壓力下，將先抑后揚。

1、宏觀策略

從房地產(chǎn)投資對固定資產(chǎn)投資的拉動與工業(yè)企業(yè)庫存周期分析，預計明年GDP與物價走勢前高后低。

中國房地產(chǎn)投資與工業(yè)企業(yè)庫存周期波動

        如果有超預期經(jīng)濟增長，可能來自于三四線城市房地產(chǎn)去庫存深入開展。

三四線城市房地產(chǎn)庫存與銷售占比

基于以上對明年中國經(jīng)濟判斷，以及過往歷史表明，上證綜指多數(shù)時間能提前反映PPI波動走勢，因而預計上證綜指走勢也將前高后低。

上證綜指與PPI波動走勢對比圖

    從供給看，2017年限售股解禁壓力相比2016年明顯增加。

2016-2017年全部A股分季度限售股解禁金額

數(shù)據(jù)來源：Wind，富榮基金研究部

這主要來源于定增和中小創(chuàng)限售股解禁。

從估值、業(yè)績增長、市場供需（限售股解禁等）等判斷，預計大盤、價值風格將繼續(xù)領(lǐng)先，中小盤、成長風格將先抑后揚。

系統(tǒng)性風險預判，可能來自：1、全球過度寬松流動性急速收縮風險，關(guān)注美聯(lián)儲加息力度、歐洲經(jīng)濟復蘇進度；2、通脹風險：關(guān)注原油與農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價格、國內(nèi)PPI；3、中國房地產(chǎn)風險：房價與銷售穩(wěn)定性以及對貨幣信貸政策影響。4、中國資本流動及幣值穩(wěn)定性。

2、行業(yè)配置

從景氣度、業(yè)績增速和估值，自上而下行業(yè)比較和選擇配置。從2017年預期業(yè)績增速來看，周期性行業(yè)總體領(lǐng)先，業(yè)績增速相比2016年明顯減速的，主要是農(nóng)林牧漁、計算機和綜合。建議超配的行業(yè)，包括石油石化、基礎(chǔ)化工、輕工制造、家電等。

2.1周期性行業(yè)成為今年A股業(yè)績增長主力

房地產(chǎn)銷售帶動滯后性和工業(yè)企業(yè)補庫存成為主要拉動因素，房地產(chǎn)銷售額領(lǐng)先房地產(chǎn)投資6-12個月。

房地產(chǎn)銷售額領(lǐng)先房地產(chǎn)投資6-12個月

周期性的能源與原材料工業(yè)，產(chǎn)品價格不少回到2012年水平。在多數(shù)產(chǎn)品產(chǎn)量減少幅度相對不大情況下，可見需求是主要拉動因素。

代表性的能源與原材料工業(yè)價格不少回到2012年水平

從環(huán)保等供給側(cè)因素考慮，化工造紙污染大，企業(yè)規(guī)模相對其他周期性行業(yè)較小，環(huán)保壓力倒逼去產(chǎn)能和減產(chǎn)，提高行業(yè)集中度，效果可能更佳，業(yè)績彈性更大。

部分代表性的化工產(chǎn)品價格走勢

2.2消費

2.2.1房地產(chǎn)銷售帶動

消費增速持續(xù)放緩，從歷史看，房地產(chǎn)銷售與社會消費品零售大的波動趨勢有一定相關(guān)性，領(lǐng)先12個月左右。

商品房銷售增速波動領(lǐng)先社會零售額增速12個月左右

相比地產(chǎn)15年開始銷售額加速上升，家電銷售自2016年開始加速放量，尤其空調(diào)與冰箱回升幅度明顯。

家電上市公司單季收入同比增長率（申萬三級行業(yè)，單位：%）

從過往看，商品房銷售對家居帶動領(lǐng)先一年左右，但家居銷售波動沒有房地產(chǎn)銷售波動大。

商品房銷售增速與家具銷售增速波動對比

從人均消費和行業(yè)集中度較為分散看，隨著上市家居品牌越來越多及融資渠道拓寬，品牌化與工業(yè)化帶來集中度提升是大勢所趨。

2.2.2嬰兒潮紅利

消費除了房地產(chǎn)拉動之外，“二胎”經(jīng)濟紅利也已經(jīng)展開。根據(jù)國家衛(wèi)計委數(shù)據(jù)，2016年新出生人口1867萬，比2015年增長了11%，新出生人口中有45%的貢獻率是來自二孩家庭。從生育適齡人口看，25到34歲尤其30歲以下年齡段女性人口比例上升，放開政策正當其時。

生育適齡人口正處于上升期

但從育齡婦女的生育率看，年輕一代生育率下滑比較明顯，高齡（35歲以上）孕產(chǎn)婦反而生育率有所改善。這可能與2014年后逐步放開二胎政策實施后，公務員、機關(guān)、國企等體制內(nèi)單位集中趕產(chǎn)有關(guān)。因而，預計未來幾年會有小的嬰兒潮，2016-2018年將是高潮。

育齡婦女的生育率

相比建國后三次嬰兒潮，現(xiàn)在出生率已經(jīng)明顯萎縮，因而預計不會有超越前三次的嬰兒潮，但會迎來近十年高峰的嬰兒潮。

人口高峰與生育率

相關(guān)醫(yī)療服務、食品（奶粉）、洗護用品（紙尿褲、日化用品）、童裝玩具乃至幼教、兒童藥等行業(yè)將迎來需求加速上升。

此外，傳統(tǒng)零售業(yè)小周期復蘇、與電商全渠道、物流現(xiàn)代化等融合構(gòu)造新零售、新業(yè)態(tài)，醫(yī)藥“兩票制”改革提高醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)集中度，傳統(tǒng)商業(yè)行業(yè)迎來變革洗牌的新一年。同時，繼續(xù)看好醫(yī)藥行業(yè)中擁有創(chuàng)新藥、仿制藥等上市公司，符合產(chǎn)業(yè)升級、進口替代政策導向和消費升級趨勢。

2.3TMT

2.3.1主要需求增長動力減速放緩

TMT兩大需求推動力——智能手機與新能源電動汽車，歷經(jīng)幾年高速成長期后增速放緩，尤其手機，面臨創(chuàng)新瓶頸和產(chǎn)能過剩等周期波動考驗。

全球智能手機與平板電腦出貨量同比增速

新能源電動汽車銷售量及增速

2.3.2手機產(chǎn)業(yè)鏈演變——上游漲價、下游創(chuàng)新應用

上游（內(nèi)存、面板和銅箔、覆銅板等）在日本地震、環(huán)保、新舊技術(shù)工藝產(chǎn)能切換、重組轉(zhuǎn)移以及盈利下滑帶來原有供給收縮（如面板、LED）與電動汽車分食需求（如銅箔）等背景下，自2016年下半年以來持續(xù)加速漲價。

手機內(nèi)存、面板價格走勢

覆銅板自2016年下半年以來加速上漲

在下游面臨終端需求放緩、產(chǎn)能增大與成本上升壓力趨勢背景下，相對看好下游創(chuàng)新應用，如雙攝像頭、無線充電、雙面玻璃外觀等。

2.3.3新能源電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈演變－－供大于求與降價

隨著近幾年新能源電動汽車高速放量，上游的原材料與電池迎來產(chǎn)能釋放高峰，產(chǎn)能過剩將帶來明顯價格下調(diào)壓力。以正極材料為例，過剩壓力增大。

電池正極材料供需預測

下游動力電池在2017-2018年，也將迎來產(chǎn)能投放高峰。隨著電動車補貼不斷下調(diào)及補貼的技術(shù)要求越來越高，動力電池降價壓力越發(fā)增強。

電池產(chǎn)能與成本

鋰電池成本不斷下降，一方面有利于電動車普及，另一方面也將刺激儲能市場爆發(fā)。如果度電儲能成本深度跌破1元/kwh,將刺激電網(wǎng)儲能投資的興起，有利于扭轉(zhuǎn)新能源中棄風棄光比例過大的局面。

2.3.4周期波動背景下尋找增長確定細分行業(yè)

半導體投資與國產(chǎn)化浪潮

受益于國家戰(zhàn)略推動與進口替代、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢，我國半導體并購與產(chǎn)能投資等國產(chǎn)化浪潮方興未艾，相關(guān)電子化學品、部分設(shè)備和工程、IC封測等需求增長較為確定。

信息基礎(chǔ)設(shè)施、云計算

隨著互聯(lián)網(wǎng)與4G普及應用，網(wǎng)絡(luò)流量成倍增長，尤其移動互聯(lián)網(wǎng)，而物聯(lián)網(wǎng)構(gòu)建與大數(shù)據(jù)應用等正在開始，信息流量的持續(xù)高增長對信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資與技術(shù)應用的拉動長期可持續(xù)。

寬帶與移動互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)

移動互聯(lián)網(wǎng)流量及同比增速

流量增長對通訊網(wǎng)絡(luò)尤其光纖網(wǎng)絡(luò)改造和技術(shù)升級提出更高要求——更大的帶寬、更高的速率。光通信行業(yè)迎來景氣高潮。

IDC(數(shù)據(jù)中心)作為數(shù)據(jù)存儲與交換中心，市場增容依然高速可期，其對網(wǎng)絡(luò)設(shè)備（占投資三分之一）及光模塊（有望占光模塊需求三分之一）的需求拉動最大。云計算推動了數(shù)據(jù)中心的“云”化和管理服務升級。作為國內(nèi)行業(yè)龍頭，阿里云連續(xù)多個季度成倍增長反映了行業(yè)高速發(fā)展態(tài)勢。A股關(guān)注垂直領(lǐng)域提供企業(yè)級服務（如財稅領(lǐng)域）與信息安全的上市公司。

汽車智能化興起

相比手機平板等需求放緩，汽車智能化對電子制造需求正在加速擴容。從過渡到自動駕駛前的高級駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）看,汽車智能化對攝像頭、雷達、傳感器等電子硬件需求拉動最大。

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