一度在牛市中表現(xiàn)神勇的轉(zhuǎn)債市場，在2017年顯得有些疲弱，整體表現(xiàn)弱于股市和債市。而未來轉(zhuǎn)債市場如何表現(xiàn)牽動(dòng)人心。對此，富榮基金固定收益投資負(fù)責(zé)人于濤稱，轉(zhuǎn)債作為依附于股、債基本面的小品種，長期來看可逐漸關(guān)注低價(jià)轉(zhuǎn)債的配置機(jī)會(huì)，中期的基調(diào)仍是防風(fēng)險(xiǎn)，短期來看可“富貴險(xiǎn)中求”。
“從中國轉(zhuǎn)債市場的歷史走勢來看，絕大多數(shù)時(shí)間段內(nèi)轉(zhuǎn)債的行情由股票驅(qū)動(dòng)。”于濤表示，利率走勢則會(huì)影響所有資產(chǎn)的價(jià)格，對于本身兼具債型、持有人又以債券投資者為主的轉(zhuǎn)債來說，利率走勢也很關(guān)鍵，尤其在股票震蕩市中，債券對轉(zhuǎn)債的影響有所提升。當(dāng)前市場格局下，貨幣與信用雙緊的預(yù)期是股票與債券市場共同主導(dǎo)因素，也是轉(zhuǎn)債趨勢性行情的關(guān)鍵變量。
股市和債市都會(huì)影響轉(zhuǎn)債走勢，于濤首先分析股市，歷史上看，貨幣與信用雙緊的時(shí)期，A股市場歷來表現(xiàn)不佳。近期來看，2016年四季度到2017年一季度利率上行與企業(yè)盈利回升同步，股市表現(xiàn)出一定的抗跌性，補(bǔ)庫存以及不弱的房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)均帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)短期回暖。但展望未來，PMI、PPI、地產(chǎn)銷售增速等數(shù)據(jù)均反映出經(jīng)濟(jì)增長前高后低的軌跡逐漸清晰，盈利預(yù)期下修伴隨無風(fēng)險(xiǎn)利率上行將會(huì)壓制整體權(quán)益市場表現(xiàn)。短期結(jié)構(gòu)性的分化仍會(huì)延續(xù)，業(yè)績確定、低估值的價(jià)值股仍將是熊市中的避風(fēng)港；諸如國企改革等主題在震蕩市中也會(huì)有交易性的機(jī)會(huì)。
而債券方面，于濤認(rèn)為，從央行近期操作上來看，為避免跨季資金面緊張，央行大概率會(huì)增加投放來緩沖資金情緒，但截至目前，金融去杠桿的目標(biāo)仍不可謂實(shí)現(xiàn)，自上而下主導(dǎo)的金融防風(fēng)險(xiǎn)、降杠桿仍是全年的主旋律，因此預(yù)計(jì)央行的貨幣政策仍將中性偏緊。不過相對而言，隨著地產(chǎn)投資、地方政府融資等行為受到的監(jiān)管加強(qiáng)，未來經(jīng)濟(jì)向上的引擎動(dòng)能逐漸削弱，債券比股票面臨的經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)境要好一些。利率債當(dāng)前收益率處于歷史相對高位，有一定的配置價(jià)值，但債市風(fēng)險(xiǎn)釋放仍未徹底，交易需謹(jǐn)慎。
若從供給展望看，于濤表示，轉(zhuǎn)債與可交換債的預(yù)案規(guī)模已超過2000億元，且近期過會(huì)節(jié)奏有加快的趨勢。不過，轉(zhuǎn)債擴(kuò)容是雙刃劍，中短期對存量債券來說是估值上的壓制，長期來看，市場容量擴(kuò)大有利于交易深度延展，提升活躍度與轉(zhuǎn)債可操作性。
展望后市，于濤直言，長期來看，部分偏股型轉(zhuǎn)債已表現(xiàn)出低絕對價(jià)格、中低轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的特征，可逐漸關(guān)注低價(jià)轉(zhuǎn)債的配置機(jī)會(huì)。中期的基調(diào)仍是防風(fēng)險(xiǎn)，等待黎明或者中長期更確定性的回報(bào)。
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