27日凌晨美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)。隨后的上午9點(diǎn)10分，央行公告當(dāng)日不開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作：今日有600億元逆回購(gòu)到期，凈回籠600億元，連續(xù)五日凈回籠。美國(guó)加息，央行暫未跟隨，雙雙符合市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó)10年國(guó)債收益率在加息前幾個(gè)交易日持續(xù)上行，最高至3.10%，加息后回落至3.05%左右。中國(guó)10年國(guó)債收益率表現(xiàn)平穩(wěn)，27日一早開(kāi)盤活躍券較估值下行至3.64%左右。
央行暫未跟隨美國(guó)加息，顯示貨幣政策獨(dú)立性上升。目前，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨供給側(cè)改革、實(shí)體去杠桿、潛在經(jīng)濟(jì)增速下行等結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力，同時(shí)外部中美關(guān)稅摩擦也對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)拖累，現(xiàn)階段穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融為重中之重。因此，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期和金融周期與美國(guó)都存在顯著的不同步，貨幣政策應(yīng)爭(zhēng)取一定的獨(dú)立性，否則一味跟隨將為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)。
現(xiàn)階段的內(nèi)外部環(huán)境為我國(guó)貨幣政策贏得了一定的獨(dú)立性空間。受到美元連續(xù)加息的影響，以及多個(gè)新興市場(chǎng)匯率大幅貶值的避險(xiǎn)推動(dòng)，美元指數(shù)二季度以來(lái)持續(xù)走強(qiáng)，8月中最高至96.9937。但此后震蕩下調(diào)，目前在94.35附近波動(dòng)。27日美國(guó)加息后，美元指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，在沒(méi)有其他事件沖擊的情況下，大概率維持震蕩走勢(shì)。而8月末，央行重啟人民幣逆周期因子調(diào)節(jié)機(jī)制，同時(shí)對(duì)離岸市場(chǎng)的資金進(jìn)行了一定程度的管制。逆周期因子啟動(dòng)有利于保持人民幣匯率在管理浮動(dòng)下的相對(duì)穩(wěn)定，而不用直接消耗外匯儲(chǔ)備，有利于防止出現(xiàn)人民幣單邊貶值預(yù)期。此外，從近期的外匯占款變化來(lái)觀察，資本外流壓力不大。因此，在匯率相對(duì)穩(wěn)定、資本外流壓力可控的情況下，中美利差收窄，就僅僅是觀感上的心理影響，不會(huì)成為政策實(shí)施的重要考慮因素。
利率走廊下限管理將加強(qiáng)，可能成為管理資金利率中樞的重要手段。央行暫未跟隨調(diào)整OMO利率，并不意味著沒(méi)有其他手段管理資金市場(chǎng)利率。我們認(rèn)為，在保持流動(dòng)性合理充裕的前提下，利率走廊下限管理將加強(qiáng)，來(lái)限制市場(chǎng)資金利率過(guò)低。前期的兩次正回購(gòu)傳聞，都出現(xiàn)在回購(gòu)利率低于利率走廊下限（較窄的利率走廊以央行7天逆回購(gòu)利率為下限，以7天常備借貸便利的利率為上限）的時(shí)點(diǎn)，我們猜測(cè)，利率走廊下限管理正是央行現(xiàn)階段的管理思路：既可以維持流動(dòng)性合理充裕，又維持一定的資金價(jià)格中樞，防止金融市場(chǎng)杠桿過(guò)高，推動(dòng)寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)，同時(shí)保障一定的中美利差，兼顧匯率壓力。
綜合來(lái)看，央行暫未跟隨加息，符合市場(chǎng)預(yù)期，短期債市影響不大?；谀嬷芷谝蜃拥闹貑?，預(yù)計(jì)人民幣匯率保持相對(duì)穩(wěn)定或有階段性小幅緩慢貶值，資本外流壓力可控，為國(guó)內(nèi)貨幣政策爭(zhēng)取了一定的獨(dú)立空間。中期來(lái)看，貨幣政策仍將保持實(shí)質(zhì)寬松狀態(tài)，流動(dòng)性維持合理充裕，寬信用效果仍待觀察，債市不悲觀。
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