波多野吉衣aⅴ无码一区,欧美片中文字幕一区二区,亚洲国产成人精品激情资源,婷婷五月综合缴情在线视频

一、本周關(guān)注：年中政治局會議即將召開

7月以來，10年期國開債活躍券190210在3.5750至3.5275的極窄區(qū)間內(nèi)反復(fù)震蕩，債市缺乏明確的方向。這一情況可能與政治局會議即將召開有關(guān)，市場在下半年政策定調(diào)之前不敢輕舉妄動。本周周報中，我們簡單回顧近年來年中政治局會議前后市場的表現(xiàn)。

會議對股市中期趨勢的影響相對較弱。過去6年的歷史經(jīng)驗來看，除了2015年股災(zāi)、2013年滬深300階段反彈、2017年創(chuàng)業(yè)板階段反彈之外，會議前后股市的中期走勢均為發(fā)生明顯變化。雖然政治局會議對于經(jīng)濟政策的定調(diào)會產(chǎn)生明顯影響，但政策到基本面的變化需要較長時滯，可能是市場趨勢短期受影響較小的原因之一。

但是，股市短期節(jié)奏容易受到會議的影響。考察短期的市場表現(xiàn)來看，會議前后1-2周的走勢往往有較大反差，并且創(chuàng)業(yè)板的平均波動幅度要大于滬深300。這可能意味著政策刺激在短期仍然有一定作用，同時以科技板塊為主的創(chuàng)業(yè)板對政策刺激的敏感度更高。

債市在會議前后容易呈現(xiàn)窄幅震蕩的格局。和今年7月市場走勢類似，過去幾年長端利率在7月會議召開前的一段時間內(nèi)，基本都處于窄幅震蕩的格局中。由于年中政治局會議一般會根據(jù)上半年經(jīng)濟走勢，對下半年經(jīng)濟政策進行一些必要的調(diào)整，因此往往會帶來貨幣和財政的拐點，這些因素對于債市的影響更為直接，在面臨較大不確定性的情況下，市場選擇觀望的情緒較濃。

債市在會議后短期容易面臨調(diào)整壓力，中期則往往孕育著方向性的較大變化。2013年以來，會議結(jié)束后的1-2周，債市多數(shù)情況下出現(xiàn)了收益率走高的情形，反映出市場容易面臨短期調(diào)整的壓力。而會議后至年底的走勢，利率容易出現(xiàn)較大的變化，2013年以來最少一次也達到20BP以上，3次在50個BP以上，但是方向有較大不確定性（3次上漲，3次下跌）。這意味著，政治局會議定調(diào)之后，下半年債市做好大趨勢的判斷顯得尤為重要。

二、上周市場回顧

1、資金面：央行連續(xù)凈回籠，資金面波動較大

本周央行雖然開展MLF、TMLF、2個月國庫券現(xiàn)金定存等操作，投放超過6000億，但由于到期量較大，實際回籠流動性超過4000億元，創(chuàng)5個月以來新高。尤其是周二面對5000億MLF到期進行續(xù)作時，選擇總量收縮，但使用TMLF部分降低資金成本，可能顯示央行更加關(guān)注資金利率、而對于流動性總量并不擔心的態(tài)度。受此影響，本周資金利率整體有所回落，但波動較大，經(jīng)常出現(xiàn)早間緊張、午后轉(zhuǎn)為寬松的局面。

2、利率債：突破未果，繼續(xù)窄幅震蕩

周初，對于央行寬松操作預(yù)期升溫，國債期貨帶動現(xiàn)券一起嘗試沖高，但此后三個因素對多頭力量形成明顯制約：1）央行縮量續(xù)作MLF；2）易綱行長表示利率處于合適水平；3）中美貿(mào)易談判月底在上海重啟。利率債未能擺脫窄幅震蕩的局面，10Y國債與國開債收益率均小幅上升1個BP左右。

3、信用債：小幅走強

在貨幣相對寬松的環(huán)境下，信用債整體小幅走強，主要期限城投債收益率下行均值在3-5BP，1年期中短期票據(jù)收益率下行均值在6BP，3年和5年高等級中短期票據(jù)收益率基本不變，3年和5年中低等級中短期票據(jù)收益下行幅度為2-6BP。上周房地產(chǎn)市場繼續(xù)出現(xiàn)了蘇州、洛陽等城市的調(diào)控政策，行業(yè)繼續(xù)受壓；多家產(chǎn)業(yè)債發(fā)行人評級被下調(diào)；折價交易仍不斷出現(xiàn)，點狀的個體事件仍對債市帶來一定影響。

4、可轉(zhuǎn)債：科創(chuàng)啟航，股市回暖

本周A股最重要的事件莫過于科創(chuàng)板首批25只股票上市交易，實際表現(xiàn)超過市場預(yù)期，并且對主板分流壓力在后半周趨于下降。受到科創(chuàng)板帶動，疊加華為發(fā)布5G手機、訂單超預(yù)期、富士康加大招聘力度等新聞刺激，電子等科技板塊獲得追捧，市場成交額在周三、周四明顯回升。上證綜指收漲0.7%，TMT、銀行等板塊漲幅居前。受股市帶動，轉(zhuǎn)債指數(shù)本周上漲1.4%。

三、本周市場展望

1、基本面變化：地產(chǎn)融資趨緊，金融開放加速

政策：據(jù)財新網(wǎng)報道，易綱行長表示：我們現(xiàn)在的利率水平是合適的；降息主要是應(yīng)對通縮危險；貸款基準利率淡出，參考中期借貸便利(MLF)等一系列市場化利率。易綱行長講話可能傳遞出三個信號：一是總量寬松政策預(yù)期不宜過高，二是利率并軌仍然為實際利率下降提供窗口，三是若三季度PPI持續(xù)通縮也為實際利率下降創(chuàng)造有利條件。

生產(chǎn)：本周發(fā)電耗煤量環(huán)比大幅走高，絕對水平已經(jīng)接近去年同期；本周全國鋼鐵高爐開工率持平上周；本周社會鋼鐵庫存繼續(xù)環(huán)比走高，趨勢上強于季節(jié)性，這已是連續(xù)7周庫存累積。發(fā)電耗煤雖然大幅上升，但與近期全國持續(xù)高溫天氣催生的民用電可能有關(guān)，而鋼鐵產(chǎn)銷沒有明顯改觀，工業(yè)生產(chǎn)是否回暖還需繼續(xù)觀察。此外，工信部表示，光伏上半年新增裝機降幅超50%，下半年可能爆發(fā)式增長，光伏行業(yè)確定性仍然較高。

地產(chǎn)：本周30大中城市商品房銷售環(huán)比繼續(xù)回落，絕對水平低于去年同期，一二線城市銷售有所趨冷，除調(diào)控輿論趨嚴外，也和天氣過熱可能有關(guān)。上周100大中城市土地供應(yīng)規(guī)劃建筑面積環(huán)比持平，成交價格也繼續(xù)走弱。政策面上，蘇州收緊限售、限購政策；據(jù)萬得資訊，截至7月23日，全國有271家房企破產(chǎn)，包括500強房企銀億集團。近期重點關(guān)注，7月房地產(chǎn)銷售在政策趨嚴后是否能夠保持平穩(wěn)回落，若降幅過大，可能意味著政策會再度面臨壓力。

消費：上周乘用車廠家零售日均銷量環(huán)比小增，但同比弱于去年同期，目前看7月銷量可能再度出現(xiàn)負增，社零增速可能在高位回落。電子產(chǎn)業(yè)鏈方面，本周積極消息頻繁，華為推出5G手機備受關(guān)注、華為加大訂單、富士康擴增產(chǎn)線加大招聘、美國同意部分科技公司恢復(fù)供貨、三大運營商可能重新評估年初關(guān)于5G的資本開支計劃，此外，工企利潤中TMT制造業(yè)利潤延續(xù)邊際改善，關(guān)注電子產(chǎn)業(yè)鏈在下半年可能出現(xiàn)的盈利周期拐點。

通脹：工業(yè)品方面，本周南華指數(shù)從階段高點下跌1.5%，庫存和需求壓力之下，黑色系整體不佳，銅鋁亦出現(xiàn)回調(diào)，原油和化工品漲跌互現(xiàn)。農(nóng)產(chǎn)品方面，批發(fā)價格200指數(shù)環(huán)比下降，同比壓力繼續(xù)弱化，但豬價上漲依然較快，據(jù)萬得資訊，壓欄肥豬6月或逐漸出清，三季度可能出現(xiàn)斷檔，豬價再度快速上漲，廣州與海南出臺政策保障豬肉供應(yīng)與防止豬價炒作，也顯示下半年豬價壓力仍高。

海外：由于歐元區(qū)與德國PMI不及預(yù)期，本周歐洲經(jīng)濟意外指數(shù)大幅走低，此外，韓國7月前20天出口負增13%，鮑里斯約翰遜當選英國首相使得硬脫歐概率上升，外需形勢依然嚴峻。全球經(jīng)濟下行壓力仍然不小。美國方面，雖然二季度GDP增速超預(yù)期，但結(jié)構(gòu)上投資未有起色，市場對于降息的預(yù)期仍然較強。中美將于月末在上海開啟第12輪會晤。

2、下周債市展望：靜待不確定性落地

利率債短期或有調(diào)整壓力。未來一周市場重大事件較多，對債市而言，從目前市場的預(yù)期看，實際情況出現(xiàn)超預(yù)期利好的概率不大。1）政治局會議：中性下目前政策延續(xù)，存在去杠桿升級的風險；2）美聯(lián)儲議息會議：中性下降息25個bp，風險主要在不降息；3）中美貿(mào)易談判：中性假設(shè)下繼續(xù)進展；4）7月PMI：季節(jié)性有回落壓力，7月高頻未出現(xiàn)明顯改善。結(jié)合政治局會議后歷史規(guī)律，我們認為債市在不確定性下可能有小幅調(diào)整壓力，但中期機會依然存在。

股市繼續(xù)輪動，轉(zhuǎn)債配置價值提升。近期在華為產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升、科創(chuàng)板上市等帶動下，市場風格有些許向成長輪動的跡象，此外地產(chǎn)銀行由于業(yè)績穩(wěn)定也有較好表現(xiàn)。預(yù)計市場仍將延續(xù)板塊間輪動的趨勢，成長板塊可能仍有一定相對優(yōu)勢。轉(zhuǎn)債市場交易熱情與配置價值再度上升。

免責聲明

本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料和合作客戶的研究成果，但本公司及研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證本報告所包含的信息或建議在本報告發(fā)出后不會發(fā)生任何變更，且本報告僅反映發(fā)布時的資料、觀點和預(yù)測，可能在隨后會作出調(diào)整。

本報告中的資料、觀點和預(yù)測等僅供參考，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦。市場有風險，投資需謹慎。