4月19日，富榮基金2019年二季度投資策略會(huì)在深圳舉行。會(huì)上，富榮基金常務(wù)副總經(jīng)理兼首席投資官蘇春華、富榮固收、權(quán)益、量化團(tuán)隊(duì)等均參與了策略會(huì)的深度交流，并發(fā)表主題報(bào)告，對(duì)新市場環(huán)境下的資產(chǎn)配置機(jī)遇展開探討。以下是本次二季度策略會(huì)的核心觀點(diǎn)。
1、權(quán)益投資：積極可為
相比2018年的單邊下跌，2019年一季度A股在一系列政策與利好下走出反彈上修行情。今年以來，A股各股指均出現(xiàn)大幅反彈修復(fù)，深證成指、創(chuàng)業(yè)板50、創(chuàng)業(yè)板指漲幅超35%；上證50、上證綜指漲幅也超過20%。
富榮基金權(quán)益研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，此輪上漲推動(dòng)邏輯為：
1、資本市場地位提升，科創(chuàng)板改革，交易的市場化；推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升；
2、貨幣寬松預(yù)期以及外資加速流入的資金面推動(dòng)；無風(fēng)險(xiǎn)收益率低位；
3、3月PMI數(shù)據(jù)帶來的基本面超預(yù)期；基本面出現(xiàn)超預(yù)期。
展望二季度，富榮基金權(quán)益研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，基本面方面，一、二季度經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存，目前市場普遍預(yù)期經(jīng)濟(jì)下半年見底，而在此之前的經(jīng)濟(jì)回落已在預(yù)期之內(nèi)，需持續(xù)跟蹤是否超預(yù)期下行，反之若一、二季度即驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)觸底回升則將帶來基本面的支撐。核心仍在政策層面帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好改善：科創(chuàng)板繼續(xù)推進(jìn)，進(jìn)度有望超預(yù)期，最早6月落地， “比價(jià)效應(yīng)”預(yù)期下有望帶動(dòng)科技行業(yè)估值提升。流動(dòng)性合理充裕基調(diào)不變，外資在納入比重提升背景下持續(xù)流入A股趨勢不變。同時(shí)，二季度中美有望達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，進(jìn)一步提升市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。
配置建議：積極配置權(quán)益資產(chǎn) 科技行業(yè)以及高景氣度行業(yè)為首選
在投資策略方面，權(quán)益研究團(tuán)隊(duì)建議，把握好科創(chuàng)板落地以及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“轉(zhuǎn)暖“前的政策友好窗口，積極配置權(quán)益資產(chǎn)，考慮二季度科創(chuàng)板有望落地以及中美貿(mào)易摩擦達(dá)成階段性協(xié)議，行業(yè)配置方面，建議配置以創(chuàng)新為代表的科技行業(yè)，如5G、半導(dǎo)體、人工智能、高端制造、軍工等；以及高景氣度行業(yè)，如農(nóng)牧（豬+白羽雞）、券商等。
風(fēng)險(xiǎn)方面，中長期而言需注意美債收益率倒掛下全球股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、中美貿(mào)易摩擦加劇以及國內(nèi)基本面超預(yù)期下行。
2、量化研究：關(guān)注因子動(dòng)量反轉(zhuǎn)特征、積極布局因子投資
富榮基金量化研究團(tuán)隊(duì)對(duì)自建因子庫的全部因子進(jìn)行了分析，在一季度，因子中行業(yè)動(dòng)量因子、小規(guī)模因子具有非常好的超額收益，估值類因子在一季度出現(xiàn)了大幅跑輸指數(shù)的情況。
量化研究團(tuán)隊(duì)介紹了長期有效的因子動(dòng)量反轉(zhuǎn)特征的分析方法以及分析結(jié)論，指出因子在短期內(nèi)具有超額收益時(shí)表現(xiàn)出較強(qiáng)的動(dòng)量特征，并且短期內(nèi)跑輸指數(shù)較多時(shí)表現(xiàn)出大概率的反轉(zhuǎn)特征。將因子的因子動(dòng)量反轉(zhuǎn)特征納入到因子投資過程中，有利于提高股票組合的超額收益。
量化研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，未來一段時(shí)間小規(guī)模因子將持續(xù)表現(xiàn)出較好的超額收益；估值因子的超額收益會(huì)底部反彈，可以關(guān)注估值因子帶來的超額收益。
量化研究團(tuán)隊(duì)指出，指數(shù)化投資和因子投資已成為機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注的新方向，并基于因子投資的邏輯，重點(diǎn)介紹了團(tuán)隊(duì)研發(fā)的紅利估值低波產(chǎn)品策略，通過詳細(xì)的測試數(shù)據(jù)展示了該產(chǎn)品策略具有很好的長期收益，具有長期投資價(jià)值。
3、固收投資：謹(jǐn)慎觀望
經(jīng)歷2018年的債券牛市之后，2019年一季度債券市場整體呈現(xiàn)震蕩走勢，進(jìn)入4月以后，收益率大幅調(diào)整，整體來看收益率曲線進(jìn)一步陡峭化，信用利差有所收窄，受益于資金面較為穩(wěn)定以及寬信用措施起效，1年期以內(nèi)的信用債以及中低評(píng)級(jí)（AA-）的城投債表現(xiàn)較為突出。
年初以來的債市調(diào)整行情主要是宏觀調(diào)控政策效果逐漸顯現(xiàn)以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際企穩(wěn)所導(dǎo)致的債市重新定價(jià)，另外中美貿(mào)易談判向好、股市上漲帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好好轉(zhuǎn)以及債市本身收益率水平較低等因素也促使了資產(chǎn)配置的天平向權(quán)益傾斜。
展望二季度，富榮基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)以及政策重回相對(duì)中性后，債市趨勢性上漲行情短期內(nèi)可能比較難發(fā)生，但經(jīng)濟(jì)向上彈性有限，調(diào)整后的收益率水平逐漸接近歷史中位數(shù)水平，財(cái)政積極和經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)也需要貨幣政策和利率水平相對(duì)溫和，預(yù)計(jì)利率快速大幅上行的概率不大，市場短期更可能會(huì)呈現(xiàn)震蕩，應(yīng)保持耐心，多看少動(dòng)；后續(xù)需要對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢和政策調(diào)整進(jìn)行密切跟蹤，等待更加明確的信號(hào)出現(xiàn)。
信用債方面，一方面致力于寬信用的政策正逐漸發(fā)揮效力，另一方面信用利差逐漸壓縮至低位，信用債配置需要著重考慮久期、資質(zhì)和流動(dòng)性的相對(duì)平衡?？赊D(zhuǎn)債整體表現(xiàn)則依托股票市場，A股經(jīng)歷一季度的快速上行，目前風(fēng)險(xiǎn)偏好、流動(dòng)性兩個(gè)角度仍較為有利，企業(yè)盈利角度預(yù)計(jì)短期影響偏負(fù)面，但長期來看股市將伴隨經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的提升而出現(xiàn)更多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)將繼續(xù)處于筑底提升的趨勢中。
配置建議：在久期、杠桿方面保持謹(jǐn)慎
投資策略方面，由于政策效果和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在二季度可能仍存在慣性，建議暫時(shí)在久期、杠桿方面保持謹(jǐn)慎，如果后續(xù)收益率進(jìn)一步上行至中位數(shù)附近，可以擇機(jī)配置，博弈下半年政策效果衰退和基本面的預(yù)期差。
風(fēng)險(xiǎn)方面，需要防范油價(jià)及工業(yè)品上漲帶動(dòng)PPI上行，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)導(dǎo)致貨幣政策轉(zhuǎn)向。
4、富榮基金常務(wù)副總經(jīng)理兼首席投資官蘇春華：擁抱大時(shí)代 警惕回頭浪
最后，富榮基金常務(wù)副總經(jīng)理兼首席投資官蘇春華發(fā)表了《擁抱大時(shí)代警惕回頭浪》的主題報(bào)告。其核心觀點(diǎn)如下：
（1）資本市場的大時(shí)代正在到來。
當(dāng)今世界，中國等新興大國崛起乃“百年未有之大變局”。在這一歷史大背景下，我們觀察國內(nèi)上市公司總市值與GDP的比重，跟世界大國相比，一方面差距巨大，另一方面也可以說潛力巨大。資本市場是大國重要的核心競爭力，做大做強(qiáng)資本市場是大國崛起的必然要求。除此之外，我們別無選擇。
資本市場大時(shí)代的主要驅(qū)動(dòng)力，是大改革、大開放、大轉(zhuǎn)型。大改革是要徹底扭轉(zhuǎn)暴漲暴跌、熊長牛短的局面，改變跌下去漲不上來的預(yù)期，建立“有活力、有韌性”的資本市場。大開放有利于引入全球資源，有利于資本市場的法制化、市場化、國際化建設(shè)。大轉(zhuǎn)型意味著股票市場的結(jié)構(gòu)性巨變，市值最大的上市公司群體將由金融業(yè)及傳統(tǒng)行業(yè)向科技創(chuàng)新行業(yè)轉(zhuǎn)型。未來十年，這一史詩級(jí)的大轉(zhuǎn)型將推動(dòng)資本市場進(jìn)入大發(fā)展的新時(shí)代。
（2）急水也有回頭浪
一季度股票市場上漲過快，一方面是對(duì)去年暴跌行情的合理補(bǔ)償，另一方面也反映了市場各方的焦躁情緒。俗話說，急水也有回頭浪。牛市只有跑得慢，才能跑得遠(yuǎn)。納指過去十年牛市月均漲幅1.53%；道指過去十年牛市月均漲幅1.14%；上證指數(shù)2005-2007年牛市月均漲幅6.56%，2014-2015年牛市月均漲幅6.23%，今年一季度的月均漲幅7.5%。很顯然，過去三個(gè)月指數(shù)漲幅偏快了。我們的短期推論是：指數(shù)在二季度需要放慢上行腳步；如果二季度繼續(xù)加速上漲，那么一次較大的回頭浪將撲面而來。
（3）債券市場不容盲目樂觀
我們在一月初年度策略會(huì)提出: 2019年債券市場的最大風(fēng)險(xiǎn)是過度樂觀，警惕長期利率風(fēng)險(xiǎn)；在三月份對(duì)外報(bào)告中提出: 留給債券牛市下半場的時(shí)間已經(jīng)不多，建議減持長期債券。當(dāng)前債券市場走勢與我們的判斷基本吻合。
從今年1-3月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于悲觀預(yù)期，短期經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“弱復(fù)蘇”跡象。盡管經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不牢固，經(jīng)濟(jì)下行仍未結(jié)束，但是宏觀資產(chǎn)負(fù)債表收縮已經(jīng)停止，“債?！钡念A(yù)期基礎(chǔ)已經(jīng)動(dòng)搖。
我們對(duì)債券市場的總體看法：長期利率已經(jīng)進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間，短期急跌還存在交易性機(jī)會(huì)。但是，對(duì)于長期債券而言，不管是利率債還是信用債，配置價(jià)值都不大。1-3年債券是更好的期限配置選擇。對(duì)于債券投資經(jīng)理而言，可轉(zhuǎn)債是更應(yīng)關(guān)注的標(biāo)的，一方面有利于緩沖市場利率風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可以分享股票市場的“溢出收益”。
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